要点。科林环保10月23日披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收9.02亿元,同比增长305%,归属净利润4554万元,同比增长152%。毛利率27.48%,下降6.16个百分点。EPS0.24元,同比增长152%。
   
收入情况。公司2017前三季度营收9.02亿元,同比增长305%。单季度来看,2017Q3实现营业收入1.37亿元,同比增长73%。本年度一、二季度单季营收分别为1.93、5.73亿元,分别同比增长145%、785%。
   
盈利情况。净利增长152%,综合毛利率下降8.95个百分点。2017Q1-3公司归属净利润4554万元,同比增长152%。毛利率15.66%,下降8.95个百分点。毛利率下降主要是由于光伏电站的建造毛利率低于烟气治理业务毛利率所致。
   
费用情况。三费费用率增长。2017Q1-3公司销售费用率1.29%,同比下降3.22个百分点,主要源于光伏电站建设订单规模大且较为集中,使得获取订单的成本相对下降。管理费用率6.78%,同比下降11.65个百分点,主要来自剥离袋式除尘业务后的成本节约。财务费用率1.60%,同比增加2.55个百分点,主要源于银行贷款增加导致贷款利息增加。
   
重组整合剥离袋式除尘设备业务,转型升级进军光伏发电新能源领域。公司于2016年底布局光伏发电业务,通过收购拥有电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质的四川集达100%股权,进入光伏电站的施工建设领域。
   
17年通过收购佳盛能源100%股权持有山西省临汾市古县30MWp 光伏电站项目,进入光伏电站的运营领域。公司于2017年8月将集团内袋式除尘及烟气治理的子公司科林技术100%股权转让给第二大股东,转让价格为7.17亿元,目前已完成工商变更手续。公司借此剥离经营效率较低的烟气治理业务并盘活资产。目前上市公司及其子公司下属5个光伏电站项目已并网发电,1个项目已具备并网条件,3个项目正在准备及建设期,我们认为未来公司经营的重点将转向光伏电站的设计建造以及光伏发电收入,市场空间广阔,且发电收入的稳定性较强。
   
盈利预测。预计公司17/18年归属净利润分别为8392、8443万元,对应EPS分别为0.44、0.45元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年60倍PE,对应目标价26.4元,增持评级。
   
风险提示。
   
(1)光伏电站建设力度不及预期,市场竞争激烈;
   
(2)并购整合不及预期。